近日，清华大学五道口欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网学院副教授张际、教授周皓及其合作者撰写的论文Does Fiscal Policy Matter for Stock-Bond Return Correlation?（《财政政策是否影响股票和国债收益率的相关性》）被国际一流期刊Journal of Monetary Economics（《货币经济学期刊》）正式接收。

这篇论文将货币政策和财政政策状态转移融入一般均衡模型，解释了三个典型事实：

第一，美国股票与长期国债收益率的相关性在1971年到2001年之间为正，2001年后为负；

第二，消费增长与通货膨胀的相关性在1971年到2001年之间为负，2001年后为正；

第三，正的国债风险溢价与负的股票与国债收益率相关性并存。

模型分析发现，技术冲击在积极的货币政策和消极的财政政策的状态下（1971年-2001年），导致了正的股票与国债收益率的相关性，以及负的消费增长与通货膨胀的相关性；而投资冲击在消极货币政策和积极的财政政策的状态下（2001年后），导致了负的股票与国债收益率的相关性，以及正的消费增长与通货膨胀的相关性。

（左图：股票与长期国债收益率相关性；右图：消费增长与通货膨胀相关性）

已有文献着重从货币政策转变的角度解释2001年前后股票与国债收益率相关性的改变，但事实上如果只考虑货币政策的变化，我们往往需要附加一些或与现实数据相左，或难以验证的其他假设，才能较好地解释相关性的变化。而本文则强调了货币政策和财政政策相互关系的转变的重要性，仅仅利用经过宏观文献论证的在2001年前后两种政策关系的改变，就可以从理论上解释宏观和欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网数据中相关性的转变。同时，论文的结论也为使用欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网数据辅助识别宏观政策状态转移提供了依据。

作者介绍：

张际，清华大学五道口欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网学院副教授，主要的研究领域包括宏观经济学、货币政策、财政政策和失业理论，论文发表在Journal of International Economics、Review of Economics and Statistics等国际一流期刊上。

周皓，清华大学五道口欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网学院紫光讲席教授，2000-2013年曾担任美国联邦储备委员会高级经济学家。主要研究领域包括股票、国债、外汇、信用市场上的方差风险溢价、随机波动率与资产定价模型、欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网市场价格跳跃与资产定价之迷、欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网机构系统性风险与宏观审慎监管，以及中国欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网市场改革与政策。研究成果发表于国际一流学术期刊，如Journal of Finance、Review of Financial Studies、Journal of Financial Economics等。

李学楠，长江商学院副教授，主要研究领域包括资产定价，货币政策，及公司治理，研究成果在Review of Financial Studies, Journal of Monetary Economics, and Management Sciences?上发表。

查涛，埃默里大学经济学讲席教授，亚特兰大联邦储备银行数量经济研究中心主任。主要研究领域是宏观经济学、欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网经济学、中国经济和计量经济学。查涛的三篇论文被2011年诺贝尔经济学奖委员会引述。研究成果在Review of Economic Studies,?Econometrica,?American Economic Review, and?Journal of Political Economy等期刊上发表。