宏观经济指数的发布对资本市场影响深远。研究宏观经济信息与资本市场的互动，对于理解宏观经济信息传递效率、资本市场的资产定价有着重要的意义。
近日，清华大学五道口欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网学院副教授胡杏与合作者潘军（上海交通大学上海高级欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网学院）、王江（麻省理工学院斯隆商学院）和朱昊翔（麻省理工学院斯隆商学院）在题为《不确定性增加的溢价：解释宏观经济指数发布前的市场回报》（Premium for Heightened Uncertainty: Explaining Pre-Announcement Market Returns）的论文中，发现在重要宏观经济指数公告发布前，市场不确定性的增加和消除能解释股票市场呈现的高收益低方差的现象。目前，该论文已被国际一流学术期刊《欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网经济学杂志》（Journal of Financial Economics）接收，即将发表。
论文发现，美国股票市场在重要的宏观经济公告（包括非农就业人数 (NFP)、供应管理协会的制造业指数 (ISM)、国内生产总值 (GDP)、以及联邦公开市场委员会议声明（FOMC）））发布之前获得了可观的隔夜收益率，而没有增加通常意义下的风险。对于宏观经济指数，公告前的收益率-方差比远远超过公告后的收益率-方差比，这表明在公告前后实现了不同类型的风险溢价。为了解释这一现象，论文提出了一个双重风险模型，其中除了指数新闻风险本身，其市场影响程度的不确定性是第二个风险。重要的是，这种影响的不确定性在公告前就已被消除。在该模型中，论文采用芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）来衡量市场影响的不确定性，而收益率的方差则衡量了指数的新闻风险。
该模型对宏观经济公告前后的收益率、方差和 VIX 的联合动态变化产生了清晰的预测。具体来说，论文将公告前的隔夜时段作为预公告期，将前6个交易日作为积累期，实证检验了市场影响的不确定性在积累期上升，带来了同期的市场价格的下跌；而在预公告期市场影响的不确定性大幅消除，产生了公告前市场的高收益。最后，论文发现了在市场波动率指数大幅意外飙升的次日，股票市场呈现了和宏观指数公告发布前类似的高收益和不确定性消除的现象。
该论文创新地通过市场影响程度的不确定性这一视角对公告前时期建模，从理论上丰富了宏观经济指数信息对资本市场资产定价的影响，同时实证刻画了收益率和VIX的动态特征。理解宏观经济指数信息传递的内在机制，有助于改善资本市场效率，形成宏观经济与资本市场的良好互动。
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作者简介：
胡杏，清华大学五道口欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网学院副教授。胡杏于2011年至2019年间担任香港大学欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网学助理教授，2011年获得普林斯顿大学经济学博士学位。此前获得了西北大学硕士学位和中国科学技术大学计算机科学学士学位。
胡杏的研究领域主要包括实证资产定价，重点关注资产流动性、信贷风险以及欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网危机。她在Journal of Finance, Journal of Financial Economics, Journal of Financial and Quantitative Analysis, and Critical Finance Review等一流学术期刊上发表过多篇论文。