?????? 在11月3-4日由上海欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网与法律研究院联合鸿儒欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网教育基金会共同主办的“年会2016：镜鉴与前瞻”上，清华大学五道口欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网学院副院长、紫光欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网学讲席讲授周皓围绕“反腐运动的经济含义——来自欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网市场的证据”发表演讲。

以下为演讲全文：

?????? 感谢会议组织者，五道口欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网学院有一些在座不太了解，它和会议组织者有深刻的历史渊源。鸿儒教育基金会上海欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网与法律研究院历史上和刘鸿儒先生最早创办的中国人民银行研究生部是联系在一起的。2012年，中国人民银行研究生部和清华大学合并，成立清华大学五道口欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网学院。我是2013年来到学院参加工作，在后来三年当中，我们从零个教授增加到现在的二十个教授，每年大概雇佣六到七名全球知名教授。在去年雇佣的六名教授里，包括三位资深国际知名学者，其中一位是普渡大学欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网系主任张晓燕教授，另外一位是上海高金副院长朱宁教授，第三位香港中文大学深圳校区管理学院执行副院长余剑峰。我们现在学院学术建设，秉承刘鸿儒老师的期望已经走到亚洲或者中国的第一位。我们希望在今后两三年，在政策研究方面，在国家欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网研究院建设方面，再做出更大的成绩。

?????? 我这次演讲的主题是欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网：反腐运动的经济含义，以及来自欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网市场的证据。2013年回国的时候，我见到的几乎每一个私企老板都在抱怨，反腐影响了他的经营。我们到地方搞调研，几乎每一个地方干部，都说反腐影响大家的工作积极性。我作为一个经济学家，最主要的一个工作，不是人云亦云，而是用数字和研究来对流行观点进行批判，流行的观点不一定是正确，流行感冒不是好的，所以我们要用数字证明这个问题。2012年底展开中国反腐运动是和中国腐败程度之恶劣密切联系起来的。中央对这个问题的判断和国际上对中国腐败程度的判断是完全一致的。在反腐的程度上，排名零到一百中国基本排到九十几。

?????? 一直以来，在学术界、政策界、世行、IMF对腐败经济发展的关系历来存在两种争论，有一种争论认为，腐败可以是润滑剂，对经济发展可能有促进作用。另外一种观点一致认为因为腐败，寻租损害了经济价值，所以腐败对经济的损失是永久性、长期性的。究竟哪一种观点正确，在经济学家实证研究当中两种都有，这里主要根据中国现实提供一些证据。先看一个很粗略的比较，大家都听说我们这个地方腐败很严重，经济很好。实际情况是这样吗？不一定，方块是腐败的案件数，和省部级人数，圈是GDP。有的省腐败案件特别多，GDP也很高，但另外一些省，腐败案件很少，但是GDP很高。你粗略的很不严格的看一下数据，你就能够想象，这两者没有正面相关关系，可能是零相关，还有可能是负相关，都是有可能。这是我第一个要说的。

?????? 介绍三个我们国家欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网研究院重要的学术政策研究的报告里提出的三种研究方法，第一个是我本人参加的，研究地方政府融资成本和地方各个省腐败程度的关系，第二个是学院助理教授李波、王正位组织的，研究反腐对哪类企业影响最大，特别是现在大家关心的国有和民营企业关系。第三个研究是学院助理教授刘悦参加的，反腐对有些企业好，有些企业不好。它针对的企业是不是真正腐败的企业？还是纯粹处于政治考虑的帮派斗争？

?????? 第一个证据，城投债、地方债的政府融资成本和腐败的程度有什么关系？城投债，地方政府融资成本和当地房地产有密切联系，这不用解释，在中国生活的人或者关心中国的人都知道。第二个，地方债的收益率或者地方政府的融资成本是和当地腐败的严重程度特别是副省级以上腐败官员被查处的数量是正相关的。越腐败，这个地方的融资成本越高。第三个把这两个联系起来，地方腐败和城投债收益率的影响，是通过房地产发挥作用。结论是，反腐是有重要的经济价值，因为腐败程度高的地方，融资成本高，所以资本和资源就从高融资成本腐败严重的地方向低融资成本的房地产好的地方、GDP发展好的地方流动，这是社会资源的一种有效分配。这是简单的回归，地方债收益率回归到腐败的指数，想象省级干部的一二三，下面是苍蝇案件数。这两个是正相关的，显著的正相关。大约你要查出，这个省比如浙江和山西比，少一个副省级官员查出，地方债收益率更低9个基点，融资成本低9个基点。

注：地方债收益率与官员腐败

?????? 第二个，把地方债和当地经济变量做一个分析，所有的经济变量都不解释地方债的收益率，只有一个变量最后解释，房地产占GDP比重。现在有两个事实发现，一个是腐败程度和地方债成本是正相关的；第二，房地产是地方债成本的最重要的解释变量。这两个之间的关系是什么？如果把腐败的案件数和房地产GDP放在一起，你会发现，房地产把腐败的变量给替代掉。这个统计上的关系，说明的结论是，腐败对地方融资成本的负面影响，是通过房地产渠道实现。我们知道在查处的省部级官员的80%的人在中纪委的报告里清楚的写着因为房地产，因为土地交易等等。腐败特别是副省级以上的腐败，严重提高了这个省的融资成本，特别是地方债融资成本。腐败和房地产开发是密切联系起来的，这两个是最重要的渠道，政府与房地产的结合部。反腐是有很高的经济价值，因为资本资源从更腐败融资成本更高的地方，向腐败比较少、比较清廉、融资成本低的地方流动是社会效率的改善。

?????? 第二个研究，如果调查一个企业，比如中石油，对中石化有什么影响？或者对整个的石油行业其他的50家企业会有什么影响？这个也是很重要的，能够澄清道听途说的流行说法。一般来讲，做一个简单回归，看企业新发债和新发股票与中纪委的调查关系，这是对整个行业的影响。中纪委的调查和国企的交叉项，如果是国企，调查影响是什么，如果对比这两个的话，如果调查某国企，同等类型的国企，新发债数量和新发股票的数量都显著下降。但是整个行业，特别是整个行业里非国营企业，这两个之差，行业或者行业里的非国营企业的发债和新股发行是显著增加。在国营企业内部，反腐调查有很强的传染效应，如果影响一个企业也会影响同类的国营企业。对于民营企业来进，或者这个行业整个其他的企业来讲是竞争效应。国营企业被调查后，可能暂时很难从银行拿到贷款，但是其他企业趁机市场份额开始上升。所以第二篇文章揭示反腐积极意义，和大家所道听途说的国进民退的印象实际是相反，你把数字仔细看一看，2012年以后确实有明显的国退民进的现象。

?????? 第三篇文章，针对反腐运动非常流行的说法，把它考虑成是帮派斗争政治斗争，究竟是不是这样？把中纪委调查的有关企业拿来看一看，特别是调查前两年，企业是不是更腐败还是跟别人一样，我们做一下对比就对观点产生结论，这个过程是怎么样？我们看一看企业治理中腐败的可能指标，自我交易，自我贷款给大股东，盈余管理，看看被调查的企业和对比的企业有什么区别。明显被调查企业在2012年之前，甚至两年之前，他的自我交易，自我贷款，就比同类企业要多，腐败的征兆在调查前两年之前就是比这个行业的平均值显著的高出。利润很少，但是经营收益特别高，这也是企业的一种不规范的指标。还有网络上对这个企业有没有腐败的帖子。这些都说明这个企业今天被调查，但是两年之前各种反应腐败的指标都是高于同样的同类企业。确实被调查的企业是更腐败的。于是，反腐效果是不是显著，到目前来讲短期效果是不显著的，为什么？2012年以后反腐后，在所有这些企业公司治理不好的指标，自己贷款，自我贷款，自我交易，盈余管理等等，都没有显著的改进，唯一显著的改进是招待支出，因为八项规定。反腐是针对腐败企业，但是效果不是特别的明显。最后一篇研究报告的证据显示，2012年起来的反腐是针对更腐败的企业，并没有不支持政治上的打压，缺陷是短期内反腐对企业行为的改善比较少，只体现在招待支出减少上，其他方面不够。

?????? 这是今天所有的证据，如果概括一下，基于学术研究的政策报告揭示的是，反腐是有助于降低地方政府和企业的融资成本；第二，有助于民营经济的更大的发展；第三，调查企业确实是更腐败的企业，但是效果还要更长期才能体现出来。这是今天的汇报，谢谢大家！