?????? 北京时间12月1日凌晨，国际货币基金（IMF）宣布，人民币将纳入SDR（特别提款权）货币篮子，2016年10月1日正式生效，成为可以自由使用的货币。清华大学国家欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网研究院副院长、清华大学五道口欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网学院紫光讲席教授周皓接受路透专访时表示，人民币加入SDR是人民币国际化渐进过程中的里程碑，但不会本对币国际化的大进程形成跳跃性的影响，更是在这一渐进性的过程中起促进作用。

?????? 周皓认为，人民币入SDR后，中国有可能在未来一段时间内，在一定区域试验更大力度的资本项目开放，并继续完善短期国债品种，形成短期利率曲线以构建人民币定价标准。不过，未来的资本项目开放和汇率改革仍然会遵循渐进式的“双轨制”逻辑。

?????? “人民币国际化是个渐进过程，加入SDR不意味着国际化一步到位，不过可以逐步促进人民币的贸易结算使用以及对外投资便利化，并逐渐帮助人民币成为各国储备货币的一部分。”他指出。

?????? 国际货币基金组织（IMF）总裁拉加德11月13日发表声明称，IMF工作人员已建议将人民币纳入SDR货币篮子。IMF将在11月30日的执行董事会会议上就上述问题作出决定。SDR是IMF创建的一种国际储备资产，依据货币篮子定值，目前该货币篮子中包括美元、欧元、日元和英镑四种货币。

?????? 对于加入SDR的标准，周皓指出，其实历史上对SDR评价的标准都是“允许自由使用”而非无限制的完全自由使用；因此，中国推进的一系列开放的举措在方向和性质上已经达到了“允许自由使用”标准。

?????? 周皓认为，国际经验看，加入SDR并不是成为更多国家官方储备货币的充分和必要条件；没有加入SDR的货币也可以成为各国央行的储备货币，比如瑞郎；而曾经SDR篮子有过十几种货币，也并非都是重要的国际储备货币。

?????? 伴随人民币冲刺SDR，中国资本项目开放和汇率改革亦在加速推进。对于开放和改革的节奏，周皓指出，资本项目开放速度加快是必然的，资本项目也会在一些方面以及一部分地区有比较快的试点推进；但资本项目短期完全开放是不可能的，仍然遵循渐进式的开放过程。

?????? 汇率改革同样遵循渐进双轨制逻辑。他认为，“8·11”之后是允许汇率更大浮动，但不会一夜变成浮动汇率制；“改革节奏可快可慢，贬值太快影响市场信心和欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网稳定也可以通过外汇市场干预来维护；有管理的浮动是一般情况下可以浮动，出问题时就要管理。”

?????? 此前，中国央行行长周小川撰文提出，会有序实现人民币资本项目可兑换，包括转变外汇管理和使用方式，放宽境外投资汇兑限制，放宽企业和个人外汇管理要求等。

让市场完善利率走廊基准

?????? 存款利率上限放开标志着中国在形式上实现了利率市场化。而货币政策从数量型向价格型调控转变过程需要完善的市场化利率形成机制。中国央行近期发布工作论文称，有必要建立利率走廊操作系统。

?????? 周皓认为，实际来说，目前只是完成了利率市场化第一步；后面还需要建立无风险利率曲线和有风险利率曲线两个步骤，才算真正完成利率市场化。而央行建立利率走廊则需要先找到市场均衡利率作为基准。

?????? “央行创设利率走廊，不能自己去决定一个脱离市场的均衡利率；要向着市场均衡利率的方向靠近；而如何判断利率走廊的中线和基准在哪儿，需要通过进一步完善的流动性很高的国债市场来发现。”他指出。

?????? 此前，中国央行下调分支行常备借贷便利(SLF)利率，隔夜和七天利率分别调整为2.75%和3.25%。市场普遍认为SLF利率为隔夜和七天回购利率封顶，强化SLF作为利率走廊上限的指标意义。

?????? 对于形成未来利率走廊围绕的中枢，周皓认为市场选择和大量交易两个要件十分重要。他认为，市场投资者关注就是形成基准利率的基础，如果创设一个品种投资人都不去交易，便无法形成基准利率；基准利率是市场自然演化选择的结果。

?????? 此外，市场均衡利率需要通过大量交易对手在交易过程中发现和形成，根据国外经验可以选择流动性较强的国债担当均衡利率发现的职责。周皓称，目前一些长期国债交易流动性还不是很好，同时也需要完善短期国债品种，形成完整的国债收益率曲线。

?????? 周皓表示，无风险利率体系构建完成后，建立完善的有风险的利率曲线也是完成利率市场化的关键一步；但由于目前信用债的市场分割，影响了其市场的流动性和价格发现功能；这不仅干扰了利率市场化步伐，也阻滞了货币政策向实体经济传导的效果。

?????? 他提出，未来信用债应该向银行间市场汇集，统一后的信用债市场流动性会增强，逐步形成统一完整的有风险的利率曲线；更强的价格发现功能也让实体经济主体参考这个利率制定契约，进一步帮助欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网支持实体经济。

欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网大监管更好支持逆周期调节

?????? 中国欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网业混业经营的程度越来越高，近来亦有银行机构向保险、证券监管部门申请牌照的情况，由此带来的欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网监管改革的关注度越来越高。周皓认为，欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网大监管方案推出的概率非常高。

?????? 这是基于股市异常波动的反思以及欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网血液流通不畅两方面考虑。周皓指出，今年股市异常波动反映的问题是面临系统性危机的时候，不同的欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网部门对风险的感知并不一样，而监管部门间信息不对称，也容易带来风险隐患。由此反映出分业监管体制不符合当前的现实，需要有综合的欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网监管机构防范系统性风险发生。

?????? “欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网监管改革不光是针对欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网防风险，也是解决经济疲软下短端流动性过渡囤积而长端流动性传导不畅的问题。”他从另一方面解释，一个协调一致的以央行牵头的混业欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网监管体制，是对中国经济摆脱低迷状态非常有效的设计。

?????? 他认为，现在的问题是短期利率比较低，流动性旺盛，不是池子里的水太少，而是池子里的水流不到实体经济中去。当前降准降息已经不是最主要的刺激政策，央行的总量和结构货币政策只能做这么多。而货币政策之外的欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网体系的监管措施、宏观审慎政策在当下有更大作用。

?????? 周皓解释，传统银行惜贷情绪难以避免，经济逆周期调节可以向传统银行之外发展，通过非银行欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网机构解决，这些机构有竞争的意愿和能力，可给予更多的政策支持。

?????? “下一步要加速非银欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网机构准入，并通过混业监管等加速新型欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网机构成立，加速资金运转；而这些措施不是央行一家做的了的，而要欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网监管机构合力去完成。”他指出。

?????? 尽管中国央行自去年底以来多次使用降准降息等货币政策，但由于信用风险增加、商业银行惜贷等问题，货币政策传导不畅，未见明显效果。央行此前公布的10月欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网数据显示，当月新增人民币贷款远低预期，且社会融资规模增量创15个月新低。