在中国欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网市场中有一个很时髦却一直无解的问题是，“货币去哪儿了”，在6月21日青岛举办的“金家岭财富论坛”上，前人民银行副行长、现任财经委主任吴晓灵直陈“欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网市场上存在的两大扭曲”，对上述问题作出了答案。

另外，在其演讲中，吴晓灵痛批当前欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网产品存款化的情况，指其是中国财富管理的最大障碍，是中国欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网结构调整的最大障碍。

“两大扭曲”推高资金成本降低资金配置效率

传统上讲，“欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网”的本质在于经营风险、经营信用，高风险高收益，但中国欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网市场一个长期的特殊是“刚性兑付”，即收益与风险长期背离。

吴晓灵在其题为《规范市场行为，促进财富管理市场的发展》的演讲中指出，刚性兑付是当前中国货币多、资金多但资金成本又很贵的根源。

“刚性兑付抬高了中国的无风险收益率，减少了实业发展的资金可获得性。我们国家现在面临一个最大的问题是货币多、资金多，但是我们的资金成本又很高。一方面很多的投资者找不着合适的投资对象，但很多企业又感到融资难。这样的一种矛盾、悖论一个很大的原因在于我们的资金价格扭曲，而扭曲资金价格的一个重要原因是当前欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网市场当中的一种或明或暗的刚性兑付，使得一些领域能够高价吸收资金。”吴晓灵表示。

从市场来看，目前最容易吸收到资金的就是房地产行业以及具有财政软约束的地方融资平台，而一些具体的实业企业则因为资金成本过高而面临着融资难的问题。

根据国资委网站公布的信息，2013年各行业净资产收益率中，工业行业整体资金利润率仅有6%，而其实只有少数行业能够达到6%的水平。

“我们很多的理财产品，收益率都达到了10%以上。在这样的无风险、高收益率产品的比较之下，很难有资金愿意投向实业。这种无风险收益率的提高，甚至逼迫我们政府债券的利率，也不得不提高成本，这实际对于我们实体经济和对于政府的运作来说都不是有利的。”吴晓灵指出。

对于这种情况，吴晓灵认为，只有让风险暴露，才能降低无风险收益率水平，才能够让资金流向我们希望流向的地方。

除了刚性兑付，中国欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网市场的第二个扭曲是“过度依赖担保使资金配置效率低下”。

“欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网机构在资金投向的时候，对政府隐含担保的期待，使得资金配置倾向于有政府背景的融资主体。大家都知道政府融资平台和国有企业，都有或明或暗的政府背书，欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网业都愿意把资金流向这些领域。另外，对担保的依赖忽视了对企业现金流的分析，促进了信贷的盲目扩张，经济下行期会对企业形成加倍的打击。”吴晓灵表示。

作为前央行副行长，吴晓灵对银行目前在经营信用方面的失职直陈不满。

她认为，长三角地区企业连环担保包括青岛港目前正在经历的骗贷调查都是银行没能有效经营信用的表现，一味轻信担保品、质押品，造成资金链断裂，这说明银行没有秉承信用第一的宗旨，没有分析偿还能力，没有分析企业的现金流，而把风险寄托于企业的担保抵押，这样使得欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网风险难以得到有效控制。

为此，吴晓灵呼吁，“让银行回归经营信用的本质，为有市场发展的企业提供融资的便利，银行家、欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网机构的分析员应该去分析企业自身的经营能力、产品市场前景、未来的现金流，而不是过度依赖担保。

欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网产品存款化阻碍中国欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网结构调整

其实所谓“欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网产品存款化”本身也是刚性兑付的表现方式之一。

截止2013年底，中国理财产品规模达56.43万亿元，尽管不同的理财产品蕴含不同的风险，而且资金池本身的投向和产品设计存在巨大不同，在冠以“理财产品”的名目后，基本上已经“存款化”。

吴晓灵认为，因为法律关系不清、销售误导，而且机构处于维护信誉的需要等原因，使得许多财富资金管理呈现着刚性兑付转化为一种类存款的产品。

“资金管理是直接融资，是欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网结构调整的重要方式，但存款化的倾向只会积累欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网的风险，抬高市场的利率水平。”吴晓灵指出。

吴晓灵甚至直言，欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网产品存款化是阻碍中国财富管理市场、以及中国欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网结构调整的最大障碍。

鉴于此，吴晓灵认为应该对不同的欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网产品予以区分，包括具有存款性质的保本型和非保本型以及结构性资金产品等，并具有针对性的设计监管结构，同时加强对投资者教育，强化市场纪律，让欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网产品实至名归。

“对于（结构性产品中的）劣后部分，监管当局应该要求一定资本来支撑，只有有了资本的支撑，才能减少这种产品的泡沫化，限制其扩张倍数，防止杠杆率过高。”吴晓灵建议。

一般而言结构性产品包括优先和劣后级别，其中优先层级享受优先偿付，同时收益率也相对较低，而劣后产品则基本有机构自持，一方面降低机构整体的融资成本，同时也限制机构无限制出售劣质资产的可能。