近日，我院助理教授安砾、教授余剑峰及其合作者撰写的论文《彩票型股票异象：参考点依赖偏好的作用》（Lottery-Related Anomalies: The Role of Reference-Dependent Preferences）于国际顶级期刊《管理科学》（Management Science）正式发表。

彩票型股票与彩票类似，它们在未来有极低的概率可以获得高额收益率。以往研究发现，与非彩票型股票相比，彩票型股票未来平均收益率显著偏低，这就是所谓的彩票型股票异象，通常的解释是投资者会高估彩票型股票获得高额收益率的概率，表现出对它们的偏好，从而推高它们现在的价格，降低未来收益率。

与以往研究相比，安砾、余剑峰与其合作者王卉君（奥本大学欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网学助理教授）、王健（香港中文大学深圳（深圳）经管学院副教授）发现，文献中一系列的彩票型股票异象都呈现出以下这个规律——这些股票异象都与投资者所处的盈亏状态有关：对于平均投资者处于浮亏状态的那些股票来说，彩票型股票异象显著稳健；而对于平均投资者处于浮盈状态的那些股票来说，彩票型股票异象并不显著，有时甚至相反。

在考虑了几种可能的解释后，他们认为对彩票型股票的参考点依赖偏好与心理账户这种行为偏差相结合，最能解释这种现象。参考点依赖偏好是指投资者会将他们的财富与某一参考点进行比较，来判断自己是处于盈利还是亏损状态，并且投资者在处于盈利或亏损状态时会展现出不同的偏好。心理账户则是指投资者会将各个资产分别看待，设置不同的参考点，而非考虑资产收益之间的相关性。

具体地说，当与参考点相比，投资者遭遇损失时，他们往往会厌恶损失，并且迫切希望可以收回本金。这些强烈的意愿会使他们愿意承担更多的风险，甚至是以往不愿意承担的风险。由于彩票型股票未来有极低的可能性获得高额收益率，它们格外受这些投资者的青睐。这种额外的需求会推高彩票型股票的价格，降低它们未来的收益率，呈现出以往研究所发现的彩票型股票异象。

但是，当投资者相对于某一参考点实现盈利后，他们不需要收回本金，也不会呈现损失厌恶。尽管由于高估彩票型股票获得高额收益率的概率，他们可能还会偏爱彩票型股票，但是这种需求并不强烈，彩票型股票异象不如投资者相对参考点实现亏损时那么显著。另一方面，相对于参考点实现盈利后，投资者往往会厌恶风险。由于彩票型股票具有较高的波动率，风险较高，投资者可能不喜欢这类股票，造成它们需求较低，价格相对被低估，这时彩票型股票的未来收益率反而更高。

Lottery-Related Anomalies: The Role of Reference-Dependent Preferences