近日，由清华大学五道口欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网学院（PBCSF）主办、京东科技集团联合主办、清华大学国家欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网研究院国际欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网与经济研究中心（CIFER） 和欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网与发展研究中心（CFD） 承办的 “清华大学五道口首席经济学家论坛——2021全球经济与政策展望”在27个平台全网直播，受到近百家媒体瞩目，直播观看人数超千万。清华大学五道口欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网学院紫光讲席教授、国际经济与欧洲杯外围竞猜_欧洲杯盘口-投注|官网研究中心（CIFER）主任鞠建东教授担任论坛总主持人。

? ? ? 论坛圆桌（三）主持人由野村证券中国首席经济学家陆挺担任。出席圆桌论坛（三）的嘉宾分别有，广发证券首席经济学家郭磊，海通证券首席宏观分析师梁中华，天风证券首席宏观分析师宋雪涛，华创证券首席宏观分析师张瑜。首席宏观分析师们围绕“后疫情时代的货币和信用”这一主题展开深入讨论，其中提到关注国内的经济基本面和政策，主要涉及了三个大类问题，第一是经济基本面预测和货币政策预判，第二是全球特别是美国的经济政策预期，第三是国际市场对中国和新兴市场资产走势的影响。

梁中华

????? 海通梁中华在发言中指出，全年经济增速在8-9%之间，下半年有一定下行压力。海通梁中华认为，今年的基调是稳货币，同时定向收紧信用，全年社融增速可能在11%附近甚至更低。海通梁中华认为，美国这一次经济修复是历史上最快的一次。2008年大概花了4-5年时间，因为居民和企业资产负债表都受到损伤，但这一轮不一样。

????? 海通梁中华分析，从外部来看，去年对经济支撑作用比较大的出口慢慢会有一定下行压力。在中国疫情防控下，中国经济修复其实结构分化非常大的，尤其是房地产消费特别好，但是终端消费需求比较弱，所以，从通胀角度来看，中国整体通胀压力并不是很大，主要是体现在和房地产相关以及碳中和供给端压缩比较大的大宗商品领域，如果剔除掉大宗商品的话，其实终端消费还面临一定的通缩的风险。所以，虽然通胀PPI会往上走，但并不会导致央行加息的风险，像2019年一样，当时猪价往上走，带动CPI往上，当时大家对货币政策也有些担忧，结果发现2019年央行不仅没有加息，反而还降息了。

就出口而言，接下来全球改善幅度最大的不是商品消费而是服务业的消费。过去一年中国在出口方面很占优势，因为疫情防控遥遥领先，但随着全球其他国家慢慢通过疫苗接种来防控疫情，人口开始流动，生产和出口日趋正常，那今年跟中国抢蛋糕的经济体将会越来越多，中国的出口也会面临压力。当中国经济的增长冲高回落，美国还在低位爬坡阶段，经济相对强弱的变化就会在资产上、在汇率上体现出来。

去年人民币汇率大幅升值，中美利差明显拉大，反映的是中美之间经济修复的错位。去年中国相比美国有非常大的优势，今年在相对优势不断收敛的情况下，人民币汇率将趋于贬值，往后还会有一定的贬值压力。对应到逆差，去年中美利差扩大到200多BP，今年以来已经在不断的收窄，接下来可能还会有进一步收窄的空间，因为美债利率回升到1.6-1.7%，长期来看有大概率回到2%以上，即回到过去10多年底部区间，而中国无风险利率或将趋势性下行。

中美利差收窄，会不会增大外资大幅流出中国的压力呢？今年压力尚可，因为今年主要体现中美利差收窄，很多外资机构购买中国国债更多是一种配置，如果汇率贬值压力没有那么大的话，流出的风险就不是很大，今年汇率虽然在方向上会出现一定幅度贬值，但今年可能还没有到最差的时候，最差时候可能是明年，这取决于美元指数的走势。美元指数一般在美国有加息预期时候美元指数走的最高。在经济修复阶段，往往体现为美债利率飞速上升，但等美国真正开始加息时候，美债利率反而上升有限，更多体现为美元指数的上行，如果明年美国经济修复的好，对美国有加息预期，则美元上升幅度会更大，这会对更多的新兴经济体产生较大冲击，包括中国也会面临一定的资本流出压力。但整体比较而言，如果美国政策收紧，对中小型新兴经济体冲击更大，对中国的影响相对来说相对较小，因为中国可以通过汇率贬值来缓冲。所以中国资产包括经济走势最关键变量是国内政策，货币政策比较独立，受到美国的影响相对来说较小。

梁中华发言中

以下为发言全文（未经嘉宾审阅）：

陆挺：首先，先关注国内的经济基本面和政策，每个嘉宾回答一下您认为今年我们国家的GDP增速是多少？您认为什么样的GDP增速在今年是比较合理的？通胀是否会明显上升？这个就算是我们奠定讨论中国经济的基调。然后我就让您回答几个问题，都是比较简洁的：怎么样理解政策不急转弯的基调？今年央行有没有可能加息？今年信贷增速或者社融增速大概会是多少？今年财政政策是不是会比较紧？我们市场融资利率会不会明显上升？我们的国债利率高点今年大概会到什么位置？

?梁中华：谢谢陆博，我倾向于对经济偏谨慎一些，全年经济增速我们认为可能在8-9%之间，我们认为经济今年还是会面临一定的下行压力，尤其到下半年，整体上经济的拐点其实从环比来看去年四季度应该是经济环比高点，包括11月份PMI达到52%点多，我们认为已经见顶了。之后接下来环比增速可能会有波动的，会往下走，趋势是往下的，短期受到疫情扰动可能会有些波动。

今年关注同比指标，比如我们测算GDP8-9%其实意义并不是特别大，因为去年基数比较低，所有经济数据应该更加关注的是环比走势，环比走势其实就是经济慢慢体现一定的下行压力。下行压力的来源，从国内来看，就是房地产的调控在收紧。从外部来看，去年对经济支撑作用比较大的出口慢慢会有一定下行压力。在中国疫情防控下，中国经济修复其实结构分化非常大的，尤其是房地产消费特别好，但是终端消费需求比较弱，所以，从通胀角度来看，中国整体通胀压力并不是很大，主要是体现在和房地产相关的包括和郭博提到的碳中和供给端压缩比较大的大宗商品领域，如果剔除掉大宗商品的话，其实终端消费还面临一定的通缩的风险。所以，虽然通胀PPI会往上走，但是，并不会导致央行加息的风险，像2019年一样，当时猪价往上走，带动CPI往上，当时大家对货币政策也有些担忧，结果发现2019年央行不仅没有加息，反而还降息了。

从总量政策来说，今年不至于全面收紧货币，通过价格手段调整政策利率的可能性不大，PPI往上不会导致加息，经济往下走也很难导致央行降息，因为今年我们的目标增速就是6%以上，今年稳增长并不是政策的重点，政策的重点其实就是调结构以化解各种风险。总量的政策，通过价格手段收紧的可能性不大，更多的通过数量调控，尤其定向收紧信用，体现在两个方面，一方面房地产信用在收，另外收紧广义政府的信用，尤其地方政府的隐性债务，包括国有企业的债务。所以，今年大的基调我们的定调是宽货币或者稳货币，同时定向的收紧信用，全年社融增速我们认为可能在11%附近，甚至还能再往下走一些。

财政这块，整体偏紧一些，我们看到预算增速今年减很多，如果压地方隐性债务增速，今年广义财政还是偏紧一些的。另外一个是国债的利率高点，我们认为利率高点可能就是去年11月份的3.3%以上的高点，其实已经看到了。接下来我们认为经济的环比动能在走弱情况下，中国利率可能慢慢往下走，方向可能是往下的，斜率上还是有一些扰动，比如大家担心的二季度PPI会短期的走高，但是，这种扰动其实更多是对情绪上的扰动，利率全年高点其实我们认为已经看到了，这是我们一些大概的看法合理解。

圆桌（三）后疫情时代的货币和信用与会嘉宾合照